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森马服饰:童装持续快速增长,休闲装Q3有所调整

来源:申万宏源纺织服装作者: 时间:2019/11/04 点击:

  ☑三季度休闲装业务有所调整以及KIDILIZ亏损,前三季度净利润同比增长3%,略低于预期。1)19年前3季度实现收入132.6亿元,同比增长35.8%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长2.8%,扣非净利润12.5亿元,同比增长3.5%。扣除KIDILIZ并表影响(预计前三季度亏损约1.65亿元),推算原业务前三季度实现收入约111亿元,同比增长13%,净利润约为14.7亿元,同比增长15.6%。2)19Q3实现收入50.4亿元,同比增长19.1%,实现归母净利润5.85亿元,同比下降3.2%。扣除KIDILIZ并表影响(预计Q3亏损约5500万元),推算原业务Q3实现收入约43亿元,同比增长3%,净利润约为6.4亿元,同比增长6%。

  ☑收购并表使得整体规模提升明显,毛利率、期间费用率提升明显,资产质量较为稳健。1)并表KIDILIZ使得毛利率和期间费用率显著提升。19年前3季度毛利率较去年同期提升5.6pct至44.4%,主要由于KIDILIZ业务毛利率超65%,远高于公司原业务毛利率。同时由于并表影响,使得销售费用率较去年同期提升7.8pct至23.9%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升1.9pct至6%,净利率较去年同期下降3.2pct至9.8%。2)资产质量仍有提升空间。19年前3季度应收账款较年初增加3.3亿元至22.8亿元,存货较年初增加8.7亿元至53亿元。19年前3季度经营性现金流净额-2.9亿元,较去年同期减少3.2亿元,但较二季度末提升1.3亿元,有所改善。

  ☑童装业务持续快速增长,休闲装业务三季度有所调整。1)19年前三季度原童装业务收入增速较好,预计保持20%以上增速,其中单三季度保持两位数增长,整体势头良好。2)19年前三季度休闲装业务收入预计保持正增长,其中三季度有所调整,主要由于线下消费所有放缓,以及公司发货频次提升带来部分影响。

  ☑线下渠道稳步扩张,电商持续高增长。1)公司门店持续增长,预计目前门店总数较二季度继续快速提升,新增门店主要以童装为主。2)预计前三季度电商仍保持30%左右增速,其中童装电商增速达30%以上,增长势头良好。

  ☑公司童装持续领航,休闲装稳步增长,童装多品牌战略布局完善,持续快速成长,维持“买入”评级。公司18年开店加速为19年业绩打下基础,童装龙头市占率快速提升,休闲装稳步增长。考虑到休闲装业务三季度有所调整,我们略下调原盈利预测,预计19-21年归母净利润为18.7/22.1/25.4亿元(原为19.0/22.8/26.4亿元),对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。

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